华中数控：国产数控系统需求广阔

  自从2002年起，我国机床消费额连续9年位居世界第一；过去10年我国数控金切机床产量年均复合增长率31.93%，远高于金切机床整体15.1%的复合增长率。我们预计未来5年我国数字控制机床产量的年均复合增长率仍然高达25%左右，数字控制机床需求的迅速增加带来数控系统的巨大需求。

  数控系统进口替代空间更大。一方面，我国每年进口大量中高档数字控制机床，数控系统同时配套进口；另一方面，我国国产中档数字控制机床中进口系统占80%、高档数字控制机床国外系统占98%份额，因此国产数控系统未来进口替代空间更大。按照规划，2015年中档数字控制机床数控系统国产化率达到40%，2020年要提高到60%以上；高档数字控制机床数控系统国产化率分别达到10%和20%。

  在国际市场上，中、高档数控系统主要由以日本发那科公司(FANUC)、德国西门子公司为代表的少数企业所垄断，其中发那科占一半左右、两家合计占全球市场占有率高达70%。在国内市场上，主要规模生产企业有20多家，以华中数控、广州数控、大连大森、北京凯恩帝、南京华兴等5家企业为代表。公司是国内最大的中、高档数控系统生产企业，2009年在国产数控系统中市场占有率分别为30%和66%，经济型数控系统市场占有率3.5%，排名第七；已为沈机、大机、桂机、宝鸡机床、北一机、武重等机床实现批量配套，并和其中大部分建立长期战略合作关系。

  公司数字控制机床业务主要面对国内教育实训基地，向国内的本科、高职、中职、技工等职业院校提供培养数控技能型人才的实训设备(数字控制机床)和增值服务；向教育实训基地客户销售数字控制机床是公司核心业务的延伸和拓展，公司在职业教育装备市场已占据领先的地位。2006年以来，在中央财政支持职业教育实训基地建设项目中，公司市场占有率达到54.39%；公司已将教育实训基地业务拓展到哥伦比亚等国外地区。我国职业教育发展仍然落后，我们预计未来仍面临较大的发展空间。

  公司拟发行不超过2700万股，募集资金投向“中、高档数控系统产业化”、“交流伺服驱动器系列化与产业化”等3个项目，建设期1年，项目建成投产后中、高档数控系统产能从5000套增加到15000套，交流伺服驱动器产能从1.2万套增加到5万套；预计年新增收入2.8亿元、利润7940万元左右。

  我们预计，2010~2012年公司分别实现每股盈利0.48、0.68、1.11元；考虑到数字控制机床良好的发展前途和数控系统更广阔的市场空间，按照2010年35倍、2011年25倍PE测算，预计发行价16.8~17元；按照明年30~35倍PE估值，合理价格20.4~23.8元。